華夏商業(yè)網(wǎng)訊 當(dāng)前，人形機(jī)器人板塊已經(jīng)走出了第一波板塊性效應(yīng)，目前處于震蕩調(diào)整期。華爾街有句名言：“模糊的正確大于精確的錯(cuò)誤。”我們首先應(yīng)從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大格局來(lái)看待這一問(wèn)題。既然未來(lái)人與機(jī)器人的共同發(fā)展是確定的，那么未來(lái)的產(chǎn)量也將逐步放量，因此我們無(wú)需糾結(jié)于短期股價(jià)的波動(dòng)。在前期快速上漲時(shí)，許多投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者，抱怨難以找到合適的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。而現(xiàn)在市場(chǎng)出現(xiàn)了難得的調(diào)整，這實(shí)際上是一個(gè)很好的布局時(shí)機(jī)。

如何投資這輪科技行情？我們?nèi)砸匀诵螜C(jī)器人板塊為例。目前，該行業(yè)發(fā)展仍處于初級(jí)階段，甚至可以說(shuō)是“跑馬圈地”的階段。各大廠商都在積極上線產(chǎn)品并加大研發(fā)投入。上游從事機(jī)器人零部件及軟件開(kāi)發(fā)的公司也在積極投入，開(kāi)發(fā)配套零部件。許多當(dāng)前從事人形機(jī)器人零部件生產(chǎn)的公司原本是汽車(chē)零部件制造商。其實(shí)，智能汽車(chē)和智能機(jī)器人在本質(zhì)上并無(wú)太大區(qū)別，都是硬件與軟件的結(jié)合，只是實(shí)現(xiàn)了不同的功能。因此，目前生產(chǎn)機(jī)器人的主力軍反而是新能源汽車(chē)制造商。未來(lái)，“汽車(chē)+機(jī)器人”將成為行業(yè)發(fā)展的范式，一方面生產(chǎn)汽車(chē)，另一方面生產(chǎn)機(jī)器人。這些汽車(chē)公司在生產(chǎn)機(jī)器人方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，例如擁有完整的成熟生產(chǎn)線、研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、成熟的銷(xiāo)售系統(tǒng)（4S店）以及完善的售后服務(wù)。未來(lái)，4S店可能一邊銷(xiāo)售汽車(chē)，一邊銷(xiāo)售機(jī)器人，形成良好的協(xié)同效應(yīng)。機(jī)器人的形態(tài)多樣，不僅限于人形機(jī)器人，例如，黃山旅游景區(qū)采購(gòu)了一些用于搬運(yùn)的機(jī)械狗，一次可搬運(yùn)100公斤，比人工搬運(yùn)效率更高，且24小時(shí)不間斷工作，大大節(jié)省了人力。未來(lái)，挑山工可能成為歷史記憶。

人形機(jī)器人之所以成為機(jī)器人的主流發(fā)展方向，是因?yàn)槲覀兯械臋C(jī)器設(shè)備和配套設(shè)施都是為人設(shè)計(jì)的，人形機(jī)器人更適合操作這些機(jī)器和使用這些設(shè)備。將機(jī)器人設(shè)計(jì)成人形，其應(yīng)用范圍無(wú)疑是最廣泛的。我國(guó)在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域已占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球70%的工業(yè)機(jī)器人由中國(guó)生產(chǎn)和使用。以宇樹(shù)科技為代表的人形機(jī)器人企業(yè)已占領(lǐng)大量市場(chǎng)份額，處于行業(yè)前列。除了高盛外，摩根士丹利最近也發(fā)布了調(diào)研報(bào)告。盡管人們對(duì)人形機(jī)器人當(dāng)前發(fā)展階段存在爭(zhēng)議，但不可否認(rèn)的是，中國(guó)在人形機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展已處于領(lǐng)先地位。中國(guó)是世界制造大國(guó)，正邁向制造強(qiáng)國(guó)，在精細(xì)制造方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域已遙遙領(lǐng)先，年銷(xiāo)量超過(guò)1000萬(wàn)輛。可以說(shuō)，“科技+消費(fèi)”是我國(guó)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。盡管我們?cè)诨A(chǔ)科學(xué)研究方面可能落后于歐美國(guó)家，獲得諾貝爾獎(jiǎng)的科學(xué)家較少，但在科技與消費(fèi)結(jié)合的商業(yè)應(yīng)用方面，我們的優(yōu)勢(shì)巨大。

近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出促進(jìn)人工智能與消費(fèi)的結(jié)合，而人形機(jī)器人是“人工智能+消費(fèi)”最好的落地產(chǎn)品。這輪“科技牛”背后，實(shí)際上是我國(guó)在第四次科技革命中的崛起，我們不能缺席這場(chǎng)革命，且必須保持領(lǐng)先地位，從而釋放更大生產(chǎn)力，更好地提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，許多人對(duì)機(jī)器人當(dāng)前的工作效率仍表示擔(dān)憂。有人測(cè)算，2至3臺(tái)搬運(yùn)機(jī)器人才能相當(dāng)于一個(gè)工人的搬運(yùn)能力。這就像火車(chē)剛發(fā)明時(shí)一樣，速度甚至比不上馬車(chē)，遭到人們的嘲笑。然而，兩百年后，馬車(chē)的速度仍無(wú)變化，而現(xiàn)代火車(chē)（高鐵）已能達(dá)到每小時(shí)300多公里，磁懸浮列車(chē)甚至達(dá)到每小時(shí)400多公里。因此，當(dāng)一個(gè)新生事物出現(xiàn)時(shí)，我們不應(yīng)質(zhì)疑、嘲笑或排斥，而應(yīng)積極擁抱技術(shù)進(jìn)步，相信它具有顛覆性潛力。目前，可能需要兩三個(gè)搬運(yùn)機(jī)器人才能相當(dāng)于一個(gè)人工，但隨著技術(shù)進(jìn)步，未來(lái)一個(gè)機(jī)器人可能相當(dāng)于十個(gè)人工。

然而，機(jī)器人的大量應(yīng)用也引發(fā)了擔(dān)憂，一方面可能導(dǎo)致部分體力勞動(dòng)者甚至部分腦力勞動(dòng)者失業(yè)。這讓人聯(lián)想到第一次工業(yè)革命中蒸汽機(jī)發(fā)明后出現(xiàn)的“機(jī)器破壞運(yùn)動(dòng)”，工人因失業(yè)而砸毀機(jī)器。但這些并未阻止蒸汽機(jī)的廣泛應(yīng)用，因?yàn)樵谑袌?chǎng)需求和利益驅(qū)動(dòng)下，資本的力量非常強(qiáng)大，它不僅能推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，還能推動(dòng)技術(shù)的普及。未來(lái)，社會(huì)保障方面需要出臺(tái)相應(yīng)措施，以應(yīng)對(duì)因機(jī)器人大量使用導(dǎo)致的失業(yè)問(wèn)題，解決生計(jì)問(wèn)題。反過(guò)來(lái)，為了避免被機(jī)器人替代，我們需要提高認(rèn)知，發(fā)揮人腦的優(yōu)勢(shì)，提高個(gè)人核心競(jìng)爭(zhēng)力。人腦相對(duì)于電腦仍具有不可替代性，例如第六感、強(qiáng)大的推理能力以及對(duì)弦外之音的理解，這些是機(jī)器人難以企及的。至少目前，機(jī)器人尚未產(chǎn)生意識(shí)或情感。

我曾經(jīng)看過(guò)一篇科技文獻(xiàn)，提到大腦相對(duì)于電腦的最大優(yōu)勢(shì)不在于“記憶”，而在于“忘記”。我們每天接觸大量信息，大腦并不會(huì)像照相機(jī)一樣全部記錄下來(lái)，而是記住關(guān)鍵信息。晚上睡覺(jué)時(shí)，大腦皮層仍在活動(dòng)，整理白天的信息，過(guò)濾掉無(wú)用信息，留下有用信息并儲(chǔ)存起來(lái)。之后還會(huì)進(jìn)一步篩選，將當(dāng)時(shí)認(rèn)為重要但事后證明不重要的信息刪除。這種選擇性記憶能力是電腦不具備的，電腦硬盤(pán)越來(lái)越大，存儲(chǔ)空間需求不斷增加，甚至需要云存儲(chǔ)，因?yàn)殡娔X不會(huì)忘記，它會(huì)存儲(chǔ)所有輸入的信息，這使得運(yùn)算量巨大且難以快速找到問(wèn)題的關(guān)鍵。未來(lái)機(jī)器人也是如此，既然執(zhí)行的仍是人類(lèi)的命令，那么獨(dú)立思考的機(jī)器人很難被生產(chǎn)出來(lái)，有意識(shí)的機(jī)器人可能性極小。因此，一方面我們要積極擁抱技術(shù)進(jìn)步，另一方面也要防范大量使用機(jī)器人可能帶來(lái)的新社會(huì)問(wèn)題。

最近，馬斯克又提出，幾十年后機(jī)器人的智慧可能是人類(lèi)的兩倍，有20%的概率可以毀滅人類(lèi)。這種對(duì)科技進(jìn)步的擔(dān)憂始終存在，我們也無(wú)法證偽。目前我們能做的就是從投資角度布局這一行業(yè)，抓住未來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。如果你對(duì)這一行業(yè)堅(jiān)定看好且理解較深，可能會(huì)敢于重倉(cāng)；但如果你對(duì)這一行業(yè)信心不足或了解不深，可以選擇輕倉(cāng)參與。最近看到但斌先生的一個(gè)視頻，標(biāo)題很醒目：“當(dāng)時(shí)代的技術(shù)進(jìn)步到來(lái)時(shí)，哪怕雷聲滾滾，很多人都聽(tīng)不見(jiàn)。”這次AI革命將顛覆許多行業(yè)和許多人的命運(yùn)，我們身處其中，就要積極挖掘機(jī)會(huì)、把握機(jī)會(huì)，抓住機(jī)遇。A股方面，重點(diǎn)關(guān)注的是人形機(jī)器人及AI板塊。

總結(jié)來(lái)看，今年以來(lái)開(kāi)啟的這輪科技牛市行情背后有深刻的邏輯，有望延續(xù)全年，成為全年投資主線。“科技牛”行情起來(lái)后，賺錢(qián)效應(yīng)會(huì)擴(kuò)散，一方面吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)，推動(dòng)居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移，從而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)行情展開(kāi)；另一方面，科技股大漲后估值提升，一些低估值的消費(fèi)白馬股、新能源龍頭股以及紅利股也將流入資金，帶來(lái)估值回升，從而從“科技牛”走向更多結(jié)構(gòu)性牛市行情，帶來(lái)更強(qiáng)的賺錢(qián)效應(yīng)。

需要特別說(shuō)明的是，對(duì)于科技創(chuàng)新企業(yè)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的估值指標(biāo)（如市盈率、市凈率等）并不適用，因?yàn)檫@些公司仍處于前期研發(fā)階段，即使有業(yè)績(jī)也是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)，而不是因生產(chǎn)機(jī)器人帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。因此，此時(shí)查看其估值、市盈率等指標(biāo)并不靠譜。目前，這一行業(yè)的配套企業(yè)大多市值在幾十億到兩三百億之間，只有極個(gè)別達(dá)到千億市值。如果未來(lái)人形機(jī)器人板塊能像家電、智能手機(jī)、新能源汽車(chē)一樣成為一個(gè)大產(chǎn)業(yè)，那么龍頭企業(yè)市值可能達(dá)到萬(wàn)億，配套公司市值可能達(dá)到千億，細(xì)分行業(yè)龍頭市值可能達(dá)到幾百億。從市值角度看，當(dāng)前人形機(jī)器人板塊的總體市值仍較小，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。

當(dāng)然，在投資上，我們無(wú)法確定哪家公司將來(lái)能成功，但可以采取“投賽道”的方式。主動(dòng)基金相對(duì)于ETF有更大優(yōu)勢(shì)，基金經(jīng)理可以發(fā)揮主觀能動(dòng)性，選擇行業(yè)內(nèi)一二十家更容易成功的企業(yè)，提高集中度，從而有望跑贏ETF的走勢(shì)。今年以來(lái)，配置人形機(jī)器人的主動(dòng)基金收益率普遍超過(guò)50%，而人形機(jī)器人ETF漲幅僅20%多一點(diǎn)。投資賽道減少了投個(gè)股的不確定性。任何一個(gè)個(gè)股我們都無(wú)法確定其會(huì)成功，但通過(guò)投資一二十家系統(tǒng)行業(yè)龍頭，或者通過(guò)投資人形機(jī)器人主題投資基金，投資整個(gè)賽道的成功確定性將大幅增加。（作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）