昔日備受市場(chǎng)追捧的“創(chuàng)意小家電第一股”，如今營(yíng)業(yè)利潤(rùn)連續(xù)五個(gè)季度同比下滑。

8月29日，小熊電器（002959.sz）披露2024年中報(bào)，上半年公司營(yíng)業(yè)收入21.31億元，同比下降8.97%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.61億元，同比下降32.01%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.23億元，同比下降40.4%。

南方財(cái)經(jīng)全媒體記者觀察發(fā)現(xiàn)，小熊電器二季度利潤(rùn)下行幅度尤大，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1013.62萬(wàn)元，同比下降85.89%；營(yíng)業(yè)收入9.37億元，同比下降14.01%。

8月29日，小熊電器股價(jià)大幅大跌7.72%，報(bào)收38.85元，相較2020年高點(diǎn)162.10元，累計(jì)下跌76.03%。8月29日小熊電器龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)凈賣出1541.75萬(wàn)元，深股通凈賣出1099.15萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)部席位合計(jì)凈賣出0.14萬(wàn)元。不過(guò)，8月30日，小熊電器微漲0.59%，報(bào)收39.08元。

證券商相繼下調(diào)對(duì)小熊電器的目標(biāo)價(jià)。8月29日，華泰證券調(diào)低小熊電器2024~2026年預(yù)測(cè)EPS（每股收益）為2.56、2.81、3.07元（前值3.13、3.51、3.93元），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.64元（前值68.86元）。天風(fēng)證券將公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值，從分別為4.8億元、5.4億元、6.2億元調(diào)低到3.8億元、4.2億元、4.6億元，并下調(diào)“買入”評(píng)級(jí)。

值得關(guān)注的是，8月30日晚間，小熊電器發(fā)布《關(guān)于“小熊轉(zhuǎn)債”預(yù)計(jì)觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件的提示性公告》稱，自 2024 年 7 月 24 日至 2024 年 8 月 30 日，小熊電器股份股票已有 10 個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格（即53.22 元/股）的 85%，預(yù)計(jì)后續(xù)有可能觸發(fā)“小熊轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件。

事實(shí)上，在小家電行業(yè)需求平淡的大背景之下，受累于費(fèi)用及規(guī)模拖累，小熊電器的盈利能力大幅下滑，短期經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)承壓。那么，出海與深度布局個(gè)人護(hù)理小家電，是否能助力小熊電器走出“增長(zhǎng)困境”？

三大原因?qū)е滦⌒茈娖鞫径蠕N量下降

不少股民關(guān)注小熊電器源自2020年，當(dāng)年疫情期間“宅經(jīng)濟(jì)”爆火，大幅拉動(dòng)廚房小家電銷量增長(zhǎng)，也將小熊電器的股價(jià)推上了頂峰。

不過(guò)，隨著2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境偏弱、可選小家電需求承壓的背景下，小熊電器的銷量和股價(jià)雙雙下跌。

根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，小熊電器在8月29日舉行電話會(huì)議，國(guó)泰君安證券、國(guó)聯(lián)證券、國(guó)信證券、富國(guó)基金、華寶基金等 150 方接入電話會(huì)議。2024年二季度，小熊電器銷量略有下滑，單價(jià)降幅較大。小熊電器回應(yīng)稱，原因如下： 一是今年小家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，廚房小家電價(jià)格下探嚴(yán)重，導(dǎo)致公司今年二季度銷量略有下滑、單價(jià)降幅較大。 二是公司對(duì)今年二季度尤其是 618 期間的市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈程度預(yù)計(jì)不足，導(dǎo)致公司采取的應(yīng)對(duì)措施滯后，拖累了公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)表現(xiàn)。 三是從產(chǎn)品維度看，今年大眾剛需產(chǎn)品需求下降幅度小，而公司擅長(zhǎng)的非剛需小眾產(chǎn)品需求下滑大，影響了公司產(chǎn)品的銷量和單價(jià)。

事實(shí)上，廚房小家電對(duì)整體銷量的影響凸顯。根據(jù)上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，今年上半年，小熊電器廚房小家電總營(yíng)收為15.93億元，同比下滑13.5%，占總營(yíng)收比重為74.77%。

從分產(chǎn)品來(lái)看，廚房小家電毛利率有所下滑。今年上半年，小熊電器毛利率為36.7%，比上年同期減少1.01%。其中壺類廚房小家電毛利率為30.61%，比上年同期減少6.39%；鍋煲類廚房小家電毛利率為33.30%，毛利率比上年同期減少5.64%；電動(dòng)類廚房小家電毛利率為39.53%，比上年同期減少1.36%。

小熊電器坦言，近年來(lái)，隨著眾多家電廠商的紛紛進(jìn)入，小家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈；且在當(dāng)前小家電行業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)的背景下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)、專利戰(zhàn)等手段擠占公司的市場(chǎng)份額。另一方面，小家電企業(yè)紛紛加強(qiáng)線上銷售渠道建設(shè)，線上銷售渠道面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

此外，2020年廚房小家電銷售“火爆”，或提前透支了部分消費(fèi)需求，同時(shí)帶來(lái)了較高的基數(shù)壓力。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2023年，國(guó)內(nèi)廚房小家電市場(chǎng)規(guī)模同比下滑9.6%，2024年一季度進(jìn)一步下降0.6%。

在今年上半年?duì)I收下滑的同時(shí)，小熊電器管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了6.55%、772.49%和35.08%。小熊電器解釋稱，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升系本期利息收入減少所致。管理費(fèi)用上升主要是系職工薪酬、折舊與攤銷增加所致。

盡管今年上半年小熊電器的銷售費(fèi)用同比下降9.03%，但其18.66%的銷售費(fèi)用率仍處于偏高水平。對(duì)照可比上市公司，今年上半年，蘇泊爾、九陽(yáng)股份、新寶股份的銷售費(fèi)用率分別為10.39%、16.39%、18.66%。

值得關(guān)注的是，相對(duì)于去年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?.22億元，今年上半年小熊電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?.68億元，主要受到當(dāng)期銀行承兌匯票到期的影響。南方財(cái)經(jīng)全媒體記者獲悉，2015年~2023年，小熊電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為正。在今年二季度，小熊電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.98億元，同比減少3.1億元，其中購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金8.48億元，同比上漲37.06%。

小熊電器亦出現(xiàn)短期內(nèi)頻繁更換財(cái)務(wù)總監(jiān)的現(xiàn)象。6月18日，小熊電器發(fā)布公告稱，財(cái)務(wù)總監(jiān)馮勇衛(wèi)因個(gè)人原因申請(qǐng)辭職。馮勇衛(wèi)于2023年12月任職小熊電器財(cái)務(wù)總監(jiān)，離職時(shí)僅上任半年左右。

兩大方向助力小熊電器躋身“美蘇九熊”格局？

在消費(fèi)信心承壓的大背景下，可選消費(fèi)屬性的小家電行業(yè)面臨“內(nèi)銷不旺”的挑戰(zhàn)。

出海能否成為小熊家電走出“增長(zhǎng)困境”的方向之一？

根據(jù)上半年報(bào)告，小熊電器國(guó)內(nèi)銷售金額為19.59億元，同比減少11.17%；國(guó)內(nèi)銷售金額占營(yíng)收比重為91.91%，去年同期占比則為94.19%。相對(duì)地，小熊電器國(guó)外銷售金額為1.72億元，同比增長(zhǎng)26.66%；國(guó)外銷售金額占營(yíng)收比重為8.09%，去年同期占比為5.81%。

中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年廚房小家電出口數(shù)量同比增長(zhǎng)14.3%。或許是過(guò)于依賴以線上銷售為主的國(guó)內(nèi)銷售，一直以來(lái)，小熊電器外貿(mào)占比都較低。

小熊電器在電話會(huì)議中回應(yīng)稱，公司跨境電商渠道主要以美國(guó)亞馬遜、歐洲亞馬遜為主， 過(guò)去已經(jīng)做了基礎(chǔ)能力的構(gòu)建，如店鋪運(yùn)營(yíng)能力、渠道建設(shè)等， 現(xiàn)在更多的是在擴(kuò)品類。公司品牌出海業(yè)務(wù)相對(duì)比較成熟，主要還是以東南亞為主，出口品類和中國(guó)本土銷售品類相似，但更多的是偏剛需的產(chǎn)品如電飯煲、電燉鍋等。另外，日本、韓國(guó)也有一定市場(chǎng)，小熊品牌與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)比較貼近，具有產(chǎn)品力、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，如豆?jié){機(jī)、切碎機(jī)表現(xiàn)良好。

不過(guò)，小熊電器在回應(yīng)中仍表示，公司目前海外業(yè)務(wù)占比較小。現(xiàn)階段沒(méi)有迫切在海外擴(kuò)建產(chǎn)能的需求。公司已經(jīng)到東南亞地區(qū)如越南、印尼等地方進(jìn)行考察， 為公司未來(lái)海外建廠做一些前期的準(zhǔn)備。

在廚房小家電增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，今年上半年，小熊電器生活電器和其他小家電同比增長(zhǎng)2.11%、11.14%，存在一定的增長(zhǎng)空間。

不過(guò)，面對(duì)低迷的股價(jià)和估值，如何快速打造新增長(zhǎng)“故事”？深度布局個(gè)人護(hù)理小家電（簡(jiǎn)稱“個(gè)護(hù)小家電”）能否成為另一個(gè)突破的方向？

7月18日，小熊電器發(fā)布公告稱，羅曼智能已完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，正式成為小熊電器控股子公司。而小熊電器在收購(gòu)公告中表示，羅曼智能主營(yíng)業(yè)務(wù)為個(gè)護(hù)小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與公司具有顯著的互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)。本次收購(gòu)后，公司將深度布局個(gè)護(hù)小家電產(chǎn)品，通過(guò)整合、賦能后，公司逐步將個(gè)護(hù)小家電業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。

據(jù)介紹，羅曼智能連續(xù) 15 年深耕于個(gè)護(hù)小家電行業(yè)，建立了全品類個(gè)護(hù)小家電產(chǎn)品完善的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售體系。代工業(yè)務(wù)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，代工客戶來(lái)自日本、歐洲、美國(guó)、南美、中東地區(qū)等地，荷蘭飛利浦、日本松下、日本雅萌、法國(guó)賽博等全球知名品牌商均為其客戶。

小熊電器坦言，作價(jià)現(xiàn)金1.54億元、溢價(jià)109.23%收購(gòu)羅曼智能控股權(quán)，目的之一是借助羅曼智能海外ToB客戶拓展海外市場(chǎng)，提升公司海外市場(chǎng)市占率；目的之二是擴(kuò)充個(gè)護(hù)小家電產(chǎn)品品類，提升公司個(gè)護(hù)小家電產(chǎn)品市場(chǎng)份額和銷售占比，重點(diǎn)布局更有增長(zhǎng)潛力的新興功能小家電產(chǎn)品如電動(dòng)牙刷、高速電吹風(fēng)等。

不過(guò)，根據(jù)收購(gòu)公告，2022~2023年，羅曼智能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.03億元、5.05億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1750.17萬(wàn)元、-372.46萬(wàn)元；截至2023年末，其資產(chǎn)總額為4.48億元，負(fù)債總額為3.28億元，凈資產(chǎn)為1.2億元。

為避免損失，小熊電器與羅曼智能簽署了“對(duì)賭協(xié)議”：根據(jù)交易協(xié)定，羅曼智能將在交割后3月內(nèi)剝離自主品牌業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)其后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將得到顯著改善。

羅曼智能控股權(quán)轉(zhuǎn)讓方承諾，羅曼智能在2024 年度、2025 年度、2026年度分別實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后孰低，以下稱“年度目標(biāo)凈利潤(rùn)”）將不低于 1500 萬(wàn)元、2500 萬(wàn)元、4000萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后孰低）不低于 8000 萬(wàn)元。若羅曼智能累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)低于 6400 萬(wàn)元，則需向小熊電器承擔(dān)業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償義務(wù)，若羅曼智能累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)高于9600 萬(wàn)元，則由小熊電器承擔(dān)業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償義務(wù)。

眼下，投資者關(guān)心的是：在小家電需求較為平淡的大背景之下，小熊電器能否打破盈利瓶頸，借助出海及深度布局個(gè)護(hù)小家電，走出“增長(zhǎng)困境”，躋身“美蘇九熊”格局？