在連續(xù)數(shù)月窄幅震蕩之后，國(guó)際金價(jià)再度破紀(jì)錄。

9月2日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格突破3500美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高，年初至今，金價(jià)累計(jì)漲幅超30%。現(xiàn)貨白銀價(jià)格亦大漲，自2011年以來(lái)首次突破40美元/盎司大關(guān)，今年以來(lái)現(xiàn)貨白銀價(jià)格已攀升逾40%。

過(guò)去三年，黃金和白銀價(jià)格均上漲了一倍多。摩根士丹利將2025年第四季度黃金目標(biāo)價(jià)設(shè)定為3800美元/盎司，白銀的目標(biāo)價(jià)定為40.9美元/盎司，而且存在超預(yù)期上行的可能性。

沉寂已久的市場(chǎng)為何再度爆發(fā)？

金價(jià)緣何再創(chuàng)新高

金價(jià)再破紀(jì)錄背后，一系列因素都在起作用。

廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，8月，隨著各國(guó)在所謂的“對(duì)等關(guān)稅”正式生效前與美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，貿(mào)易沖突對(duì)市場(chǎng)的影響逐步減弱，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)嚴(yán)重惡化使美聯(lián)儲(chǔ)降息迫切性上升，到8月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)上釋放鴿派信號(hào)，更多官員支持9月降息。此外，近期美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)，美債收益率回落的同時(shí)美元指數(shù)再度走弱，疊加近期黃金ETF持倉(cāng)不斷上升，全球最大黃金ETF持倉(cāng)量升至3年多高位，反映歐美資金進(jìn)一步流入，多重利好驅(qū)動(dòng)黃金走強(qiáng)并突破關(guān)鍵阻力位，創(chuàng)歷史新高。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期是金價(jià)起飛的重要催化劑。摩根士丹利報(bào)告顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后的60天內(nèi)，黃金價(jià)格平均上漲6%，在一些周期中漲幅甚至高達(dá)14%。僅這一催化劑就足以將金價(jià)推升至約3700美元/盎司。

長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，鮑威爾8月暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能即將降息，美聯(lián)儲(chǔ)政策“偏鴿”預(yù)期成為本輪金價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力。鮑威爾表示，當(dāng)前形勢(shì)暗示就業(yè)增長(zhǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)平衡點(diǎn)的變化可能要求調(diào)整政策，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息持開放態(tài)度。其態(tài)度暗示了，盡管當(dāng)前通脹上行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但美聯(lián)儲(chǔ)仍可能在未來(lái)數(shù)月降息。

從近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，失業(yè)率有所升高，核心通脹數(shù)據(jù)顯示通脹壓力仍存。目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期較高，根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已超過(guò)85%。再加上各國(guó)央行增加黃金儲(chǔ)備的大趨勢(shì)未改，以及美元指數(shù)下降、美國(guó)國(guó)債規(guī)模創(chuàng)新高、美元信用體系持續(xù)面臨挑戰(zhàn)等，市場(chǎng)的整體避險(xiǎn)需求仍相對(duì)較大，汪毅認(rèn)為，這些因素共同促進(jìn)黃金等貴金屬價(jià)格走高。

不過(guò)，在多空因素交織之際，短期內(nèi)投資者也需要警惕金價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

葉倩寧分析稱，短期黃金的風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策的不確定性，在各國(guó)對(duì)美關(guān)稅政策已落定后，美國(guó)企業(yè)恢復(fù)正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，然而8月末美國(guó)上訴法院裁定美國(guó)政府大部分全球關(guān)稅政策非法，可能帶來(lái)新的不確定性。另外，由于統(tǒng)計(jì)上的缺失，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)月與月之間數(shù)據(jù)差距較大，若勞動(dòng)力市場(chǎng)好于預(yù)期，或通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，可能打壓美聯(lián)儲(chǔ)寬松步伐，黃金短期承壓。但總體上看，目前多國(guó)央行購(gòu)金成為常態(tài)，當(dāng)金價(jià)回調(diào)時(shí)可能刺激低位買入行為，金價(jià)回調(diào)空間有限，幅度或不超過(guò)10%。

黃金牛市行情能否持續(xù)？

作為金價(jià)走高的背景板，全球債券市場(chǎng)正陷入困境。盡管眾多國(guó)家處于降息周期，但債券收益率卻紛紛走高，投資者對(duì)美債等資產(chǎn)興趣寥寥。

汪毅對(duì)記者表示，從美元信用體系的視角來(lái)看，市場(chǎng)持續(xù)顯示出擔(dān)憂情緒。隨著美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，以及美國(guó)國(guó)債規(guī)模創(chuàng)歷史新高（超過(guò)37萬(wàn)億美元），市場(chǎng)擔(dān)憂美元的長(zhǎng)期信用，選擇黃金等非美元資產(chǎn)。整體來(lái)看，國(guó)際黃金價(jià)格存在長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，未來(lái)可能繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)。

在富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理Ian Samson看來(lái)，黃金的牛市行情仍有望持續(xù)。當(dāng)債券無(wú)法承擔(dān)分散風(fēng)險(xiǎn)的作用時(shí)，黃金依舊可作為多元化投資的選擇，保持其終極“避險(xiǎn)資產(chǎn)”地位，以抵御通脹和寬松經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的影響，并受益于結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。

短期看，在美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下，葉倩寧發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑呈現(xiàn)“預(yù)期強(qiáng)化—獨(dú)立性受挫”的雙重特征，從而打壓美元指數(shù)，美股風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)貴金屬的配置需求持續(xù)增加，使價(jià)格不斷抬升。在9月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較高的情況下，美國(guó)公布的非農(nóng)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)后期的貨幣政策預(yù)期和市場(chǎng)方向起決定作用，多頭力量驅(qū)動(dòng)金價(jià)突破前高，漲至3500美元/盎司以上，但若數(shù)據(jù)表現(xiàn)改善，可能打壓美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期，并使金價(jià)利多出盡。

基本情景下，Samson預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)幾個(gè)月放緩，甚至存在滯脹風(fēng)險(xiǎn)，因此繼續(xù)看好黃金前景。盡管美國(guó)通脹率仍在3%附近徘徊，且關(guān)稅可能繼續(xù)推高物價(jià)，但美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅貑⒔迪ⅰｊP(guān)稅沖擊和勞動(dòng)力供應(yīng)減少也將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟。利率下行、黏性通脹以及增長(zhǎng)疲軟的多重因素將有利于黃金表現(xiàn)。

作為黃金的主要避險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，美元的走弱將進(jìn)一步支撐黃金。Samson從未見過(guò)關(guān)稅政策不確定性和變化如此之大，其影響仍未完全消散，鑒于黃金的終極避險(xiǎn)資產(chǎn)地位，其在面對(duì)任何進(jìn)一步不確定性時(shí)均處于有利位置。此外，美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，引發(fā)對(duì)貨幣貶值的擔(dān)憂，進(jìn)一步加強(qiáng)了黃金的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

與此同時(shí)，投資黃金的結(jié)構(gòu)性敘事仍然穩(wěn)固。外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)仍在買入黃金，全球黃金ETF持倉(cāng)也持續(xù)增加。全球多個(gè)地區(qū)結(jié)構(gòu)性地增加黃金持倉(cāng)，以分散對(duì)美元的依賴。黃金一直是價(jià)值儲(chǔ)存工具和分散投資的選擇，且不涉及紙幣儲(chǔ)備所帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

此外，黃金的供應(yīng)非常有限。Samson對(duì)記者表示，即使投資組合的持倉(cāng)小幅增加，也可能對(duì)市場(chǎng)造成影響。例如，如果海外投資者決定將其目前持有的57萬(wàn)億美元美國(guó)資產(chǎn)中的一部分轉(zhuǎn)移，黃金或是潛在選項(xiàng)。

從中長(zhǎng)期視角看，汪毅對(duì)記者表示，未來(lái)全球動(dòng)蕩格局可能將維持較長(zhǎng)時(shí)間，黃金的避險(xiǎn)屬性、安全屬性可能高于其抗通脹屬性，各國(guó)央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，以黃金替代美元。以中國(guó)央行為例，自2022年底以來(lái)，黃金資產(chǎn)儲(chǔ)備持續(xù)上升，從2022年12月的1948噸上升到2025年7月的2298噸。

展望未來(lái)，葉倩寧分析稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的政治化和短期化，其公信力也將受到損害，最終影響美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，總體利空美元資產(chǎn)，在美國(guó)保護(hù)主義政策和政府高赤字的背景下，非美國(guó)家尋求美元以外更加安全的金融資產(chǎn)，黃金是理想的選擇。