在連續(xù)數(shù)月窄幅震蕩之后，國際金價再度破紀錄。

9月2日，現(xiàn)貨黃金價格突破3500美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高，年初至今，金價累計漲幅超30%。現(xiàn)貨白銀價格亦大漲，自2011年以來首次突破40美元/盎司大關，今年以來現(xiàn)貨白銀價格已攀升逾40%。

過去三年，黃金和白銀價格均上漲了一倍多。摩根士丹利將2025年第四季度黃金目標價設定為3800美元/盎司，白銀的目標價定為40.9美元/盎司，而且存在超預期上行的可能性。

沉寂已久的市場為何再度爆發(fā)？

金價緣何再創(chuàng)新高

金價再破紀錄背后，一系列因素都在起作用。

廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，8月，隨著各國在所謂的“對等關稅”正式生效前與美國達成貿(mào)易協(xié)議，貿(mào)易沖突對市場的影響逐步減弱，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)嚴重惡化使美聯(lián)儲降息迫切性上升，到8月下旬，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上釋放鴿派信號，更多官員支持9月降息。此外，近期美聯(lián)儲獨立性受到挑戰(zhàn)，美債收益率回落的同時美元指數(shù)再度走弱，疊加近期黃金ETF持倉不斷上升，全球最大黃金ETF持倉量升至3年多高位，反映歐美資金進一步流入，多重利好驅(qū)動黃金走強并突破關鍵阻力位，創(chuàng)歷史新高。

美聯(lián)儲降息預期是金價起飛的重要催化劑。摩根士丹利報告顯示，在美聯(lián)儲開啟降息周期后的60天內(nèi)，黃金價格平均上漲6%，在一些周期中漲幅甚至高達14%。僅這一催化劑就足以將金價推升至約3700美元/盎司。

長城證券首席經(jīng)濟學家汪毅對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，鮑威爾8月暗示美聯(lián)儲可能即將降息，美聯(lián)儲政策“偏鴿”預期成為本輪金價上漲的核心驅(qū)動力。鮑威爾表示，當前形勢暗示就業(yè)增長面臨下行風險，風險平衡點的變化可能要求調(diào)整政策，美聯(lián)儲對降息持開放態(tài)度。其態(tài)度暗示了，盡管當前通脹上行風險依然存在，但美聯(lián)儲仍可能在未來數(shù)月降息。

從近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預期，失業(yè)率有所升高，核心通脹數(shù)據(jù)顯示通脹壓力仍存。目前市場對于美聯(lián)儲9月降息的預期較高，根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察工具，市場對美聯(lián)儲9月降息25個基點的概率已超過85%。再加上各國央行增加黃金儲備的大趨勢未改，以及美元指數(shù)下降、美國國債規(guī)模創(chuàng)新高、美元信用體系持續(xù)面臨挑戰(zhàn)等，市場的整體避險需求仍相對較大，汪毅認為，這些因素共同促進黃金等貴金屬價格走高。

不過，在多空因素交織之際，短期內(nèi)投資者也需要警惕金價回調(diào)風險。

葉倩寧分析稱，短期黃金的風險在于美國經(jīng)濟和政策的不確定性，在各國對美關稅政策已落定后，美國企業(yè)恢復正常的運轉(zhuǎn)，然而8月末美國上訴法院裁定美國政府大部分全球關稅政策非法，可能帶來新的不確定性。另外，由于統(tǒng)計上的缺失，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)月與月之間數(shù)據(jù)差距較大，若勞動力市場好于預期，或通脹數(shù)據(jù)超預期反彈，可能打壓美聯(lián)儲寬松步伐，黃金短期承壓。但總體上看，目前多國央行購金成為常態(tài)，當金價回調(diào)時可能刺激低位買入行為，金價回調(diào)空間有限，幅度或不超過10%。

黃金牛市行情能否持續(xù)？

作為金價走高的背景板，全球債券市場正陷入困境。盡管眾多國家處于降息周期，但債券收益率卻紛紛走高，投資者對美債等資產(chǎn)興趣寥寥。

汪毅對記者表示，從美元信用體系的視角來看，市場持續(xù)顯示出擔憂情緒。隨著美國整體經(jīng)濟增速有所放緩，以及美國國債規(guī)模創(chuàng)歷史新高（超過37萬億美元），市場擔憂美元的長期信用，選擇黃金等非美元資產(chǎn)。整體來看，國際黃金價格存在長期驅(qū)動力，未來可能繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上行的走勢。

在富達國際基金經(jīng)理Ian Samson看來，黃金的牛市行情仍有望持續(xù)。當債券無法承擔分散風險的作用時，黃金依舊可作為多元化投資的選擇，保持其終極“避險資產(chǎn)”地位，以抵御通脹和寬松經(jīng)濟政策帶來的影響，并受益于結(jié)構(gòu)性趨勢。

短期看，在美國就業(yè)市場下行風險增加的情況下，葉倩寧發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲政策路徑呈現(xiàn)“預期強化—獨立性受挫”的雙重特征，從而打壓美元指數(shù)，美股風險偏好上升，同時機構(gòu)投資者對貴金屬的配置需求持續(xù)增加，使價格不斷抬升。在9月美聯(lián)儲降息概率較高的情況下，美國公布的非農(nóng)就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)將對后期的貨幣政策預期和市場方向起決定作用，多頭力量驅(qū)動金價突破前高，漲至3500美元/盎司以上，但若數(shù)據(jù)表現(xiàn)改善，可能打壓美聯(lián)儲寬松預期，并使金價利多出盡。

基本情景下，Samson預計美國經(jīng)濟將在未來幾個月放緩，甚至存在滯脹風險，因此繼續(xù)看好黃金前景。盡管美國通脹率仍在3%附近徘徊，且關稅可能繼續(xù)推高物價，但美聯(lián)儲或?qū)⒅貑⒔迪ⅰｊP稅沖擊和勞動力供應減少也將導致經(jīng)濟增長疲軟。利率下行、黏性通脹以及增長疲軟的多重因素將有利于黃金表現(xiàn)。

作為黃金的主要避險競爭對手，美元的走弱將進一步支撐黃金。Samson從未見過關稅政策不確定性和變化如此之大，其影響仍未完全消散，鑒于黃金的終極避險資產(chǎn)地位，其在面對任何進一步不確定性時均處于有利位置。此外，美國財政赤字持續(xù)擴大，引發(fā)對貨幣貶值的擔憂，進一步加強了黃金的長期投資價值。

與此同時，投資黃金的結(jié)構(gòu)性敘事仍然穩(wěn)固。外匯儲備管理機構(gòu)仍在買入黃金，全球黃金ETF持倉也持續(xù)增加。全球多個地區(qū)結(jié)構(gòu)性地增加黃金持倉，以分散對美元的依賴。黃金一直是價值儲存工具和分散投資的選擇，且不涉及紙幣儲備所帶來的信用風險。

此外，黃金的供應非常有限。Samson對記者表示，即使投資組合的持倉小幅增加，也可能對市場造成影響。例如，如果海外投資者決定將其目前持有的57萬億美元美國資產(chǎn)中的一部分轉(zhuǎn)移，黃金或是潛在選項。

從中長期視角看，汪毅對記者表示，未來全球動蕩格局可能將維持較長時間，黃金的避險屬性、安全屬性可能高于其抗通脹屬性，各國央行持續(xù)增加黃金儲備，以黃金替代美元。以中國央行為例，自2022年底以來，黃金資產(chǎn)儲備持續(xù)上升，從2022年12月的1948噸上升到2025年7月的2298噸。

展望未來，葉倩寧分析稱，隨著美聯(lián)儲貨幣政策的政治化和短期化，其公信力也將受到損害，最終影響美國長期經(jīng)濟穩(wěn)定，總體利空美元資產(chǎn)，在美國保護主義政策和政府高赤字的背景下，非美國家尋求美元以外更加安全的金融資產(chǎn)，黃金是理想的選擇。