穩(wěn)步提高直接融資比重，要統(tǒng)籌股市和債市協(xié)同發(fā)展。

伴隨3月7日《國務(wù)院關(guān)于提請審議國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的議案》公布，中國金融監(jiān)管體制也開始進(jìn)入“一行一局一會”時代。其中證券業(yè)監(jiān)管單列，其他金融業(yè)監(jiān)管職責(zé)集中至國家金融監(jiān)督管理總局。

在此次調(diào)整中，根據(jù)方案，證監(jiān)會將由國務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)；證監(jiān)會的投資者保護(hù)職責(zé)劃入國家金融監(jiān)督管理總局，國家發(fā)改委的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃入證監(jiān)會，由證監(jiān)會統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作，也備受關(guān)注。

在業(yè)內(nèi)人士看來，證監(jiān)會“股債齊抓”，將有助于直接融資比重的快速提升。

“證券業(yè)監(jiān)管的單列和證監(jiān)會調(diào)整為國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)都表明，資本市場在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中不可替代的作用將更加突出。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對第一財(cái)經(jīng)表示，無論是從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，還是金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，都對提高直接融資比重提出緊迫要求。

值得注意的是，目前股票市場全面注冊制已經(jīng)啟動實(shí)施，交易所債券市場也在深化注冊制改革。

董登新表示，在股票市場全面注冊制的背景下，再將企業(yè)債發(fā)行審核劃歸證監(jiān)會負(fù)責(zé)，表明未來股市、債市都將推進(jìn)市場化改革、提升包容性，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多支持，有助于加快直接融資比重的提升，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。

證券監(jiān)管更聚焦、更專業(yè)

“全面注冊制和證監(jiān)會機(jī)構(gòu)改革，會推動我國新型證券監(jiān)管體系的完善，推動資本市場的規(guī)范化和市場化發(fā)展。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對第一財(cái)經(jīng)表示。

目前，全面注冊制正在如期推進(jìn)，滬深主板市場已經(jīng)完成存量IPO申報(bào)公司的平移工作，并于3月4日開始接收新申報(bào)企業(yè)。

改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)，與科創(chuàng)板突出“硬科技”特色、創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的定位拉開差距。

證監(jiān)會與京滬深三大交易所分工明確。交易所負(fù)責(zé)發(fā)行上市審核，證監(jiān)會對國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。證監(jiān)會基于交易所審核意見作出是否同意注冊的決定。在這樣的安排下，證監(jiān)會職能也將發(fā)生很大轉(zhuǎn)變。

“全面注冊制帶來各司其職、市場主導(dǎo)、公開透明的發(fā)行上市新格局。”田利輝表示，證監(jiān)會不僅負(fù)責(zé)督導(dǎo)交易所工作和執(zhí)行注冊工作，而且需要把關(guān)擬上市公司與國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位的契合度。

在他看來，此次金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革，將證券業(yè)單列，并將投資者保護(hù)職責(zé)劃出，能夠讓證監(jiān)會更好地聚焦市場監(jiān)管責(zé)任，踐行三公原則。同時，也讓投資者得到更為專業(yè)、有力和全面的保護(hù)。

董登新也表示，將金融消費(fèi)者保護(hù)和證券投資者保護(hù)，都集中放在國家金融監(jiān)督管理總局，這樣的歸口管理，既有利于提升保護(hù)力度和效率，也有利于金融監(jiān)管的專業(yè)化。

“與相對成熟的銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)相比，證券市場更為復(fù)雜，監(jiān)管難度也更大。”他對記者表示，這次金融監(jiān)管再分工，有利于金融風(fēng)險(xiǎn)防范更加專業(yè)化。

全國人大代表、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒表示，證監(jiān)會由國務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)了黨和國家對于資本市場高質(zhì)量發(fā)展的高度重視。這樣的調(diào)整安排，對于證監(jiān)會今后強(qiáng)化行政執(zhí)法能力，在機(jī)構(gòu)地位上予以了保障。

“全面注冊制改革背景下，我國資本市場監(jiān)管回歸以信息披露為核心的監(jiān)管理念，這就客觀上需要監(jiān)管部門強(qiáng)化法制化監(jiān)管的水平。”田軒認(rèn)為，成為國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，有助于證監(jiān)會更好地統(tǒng)籌證券監(jiān)管工作，推動證券監(jiān)管更快速地提質(zhì)增效。

不過，全面注冊制下，新股供求關(guān)系發(fā)生改變，市場估值水平也在調(diào)整。去年以來，滬深新股破發(fā)已經(jīng)逐漸常態(tài)化。“全面注冊制意味著打新必賺的舊格局一去不返。”田利輝表示，全面注冊制改革是發(fā)行上市、市場交易、并購重組和退市制度等綜合改革，會推動中國資本市場形成價值投資、專業(yè)投資和長期投資的新格局。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根對第一財(cái)經(jīng)表示，全面注冊制的實(shí)施確實(shí)可能會帶來新股供給的增加，但最重要的是，股票市場要有更多的好公司，投資者能夠選得出、買得到更多好公司。未來投資者可能需要提升專業(yè)研究能力，或者通過專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行投資。同時，他提示，今年公募基金會接力外資成為股市主要增量資金，預(yù)計(jì)規(guī)模或突破1萬億元。

債市監(jiān)管更統(tǒng)一、更市場化

在本輪金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)整中，國家發(fā)改委的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃入證監(jiān)會，由證監(jiān)會統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作。對此，田利輝分析稱，這意味著我國公司（企業(yè)）債券市場統(tǒng)一規(guī)范大發(fā)展的態(tài)勢正在形成，有望推動形成我國債券市場融資的新格局。

黨的二十大明確指出要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。而提高直接融資比重，不僅要大力發(fā)展證券市場，公司（企業(yè)）債市也是重要方面。證監(jiān)會主席易會滿在今年2月初談及“穩(wěn)步提高直接融資比重”時就提出，要統(tǒng)籌股市和債市協(xié)同發(fā)展。

近年來交易所債市規(guī)模增長迅速。比如2011年時，交易所債市規(guī)模還僅有8400多億元，十年時間規(guī)模增長20余倍。但從總體規(guī)模來看，交易所債市占全市場規(guī)模還十分有限。

人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，債券市場托管余額144.8萬億元，同比增長11.3萬億元，其中銀行間債券市場托管余額125.3萬億元，交易所市場托管余額19.5萬億元。交易所市場托管余額絕對值較上年末（18.68萬億元）同比上升，但市場占比僅約13.47%，比上年末的14.08%還略有下降。

目前交易所債市也在深化注冊制改革。去年11月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化公司債券注冊制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，啟動債券市場注冊制改革，這項(xiàng)工作也是證監(jiān)會債券監(jiān)管領(lǐng)域的重點(diǎn)任務(wù)之一。

在田軒看來，此次改革將公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作統(tǒng)一至證監(jiān)會管理，意味著未來企業(yè)債和公司債將在規(guī)則層面進(jìn)一步趨同，有望告別以往企業(yè)債和公司債市場多頭監(jiān)管的局面，杜絕利用審核標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一進(jìn)行監(jiān)管套利的行為，為債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展提供保障。

“公司債在推行注冊制改革，未來企業(yè)債發(fā)行也會越來越市場化。”董登新分析稱，目前交易所債市整體規(guī)模不大，未來的改革方向就是要提升債市包容性，預(yù)計(jì)債券發(fā)行會更加市場化，門檻也會更低。證監(jiān)會“股債齊抓”，將有效推動直接融資比重大幅提升。