華夏商業(yè)網(wǎng)訊 2025年上半年行情已經(jīng)收官。整體來看，上半年三大指數(shù)均錄得一定漲幅，雖然漲幅不大，但成交量保持在1.3萬億左右，說明市場整體活躍，板塊性機會較多。上半年市場呈現(xiàn)出典型的啞鈴型特征：一方面，代表成長股的科技板塊大幅上漲，比如一季度的人形機器人、二季度的無人駕駛等科技創(chuàng)新板塊表現(xiàn)突出；另一方面，低估值高股息的紅利股也得到資金追捧，特別是銀行股屢次創(chuàng)出新高。上半年的市場賺錢效應(yīng)整體較強，與去年同期相比有明顯改善。盡管上半年受到特朗普單方面調(diào)整關(guān)稅戰(zhàn)的影響，市場出現(xiàn)較大幅度波動，但在國家隊加大護盤力度以及穩(wěn)增長政策逐步出臺后，市場出現(xiàn)恢復性上漲。展望下半年，影響市場的不確定因素依然存在：一方面，投資者需要關(guān)注國際局勢變化，關(guān)稅戰(zhàn)仍在協(xié)商談判；另一方面，中東沖突雖已停戰(zhàn)，但下半年是否還有反復也值得關(guān)注。

國內(nèi)方面，穩(wěn)經(jīng)濟增長政策還會逐步加碼，包括拉動內(nèi)需的政策。近期發(fā)改委負責人表示將擴大以舊換新目錄，進一步落實以舊換新來促進消費。在投資方面也會進一步發(fā)力，包括地方政府化債以及加大投資支持力度。當前經(jīng)濟增長最主要的問題還是內(nèi)需不足，物價較為低迷。3-5月CPI為-0.1%，與年初設(shè)定的2%目標有差距，這意味著后續(xù)會加大拉動內(nèi)需力度。PPI下半年有望逐步收窄跌幅，實現(xiàn)一定回升。

資本市場方面，下半年機會明顯增多。沉寂一個季度的人形機器人等科技板塊可能重拾升勢，而前期受到居民收入增速下降以及禁酒令影響的白酒板塊也可能會出現(xiàn)回升。指數(shù)站上3400點后或?qū)⑦M一步向上拓展空間，有望挑戰(zhàn)去年10月8日創(chuàng)出的3700點近年高點，形成上行趨勢，從而吸引場外資金入場。

過去四年，居民儲蓄增加近60萬億，而這些資金也需要尋找投資機會。當前樓市低迷的環(huán)境下，樓市很難吸引大量資本流入，因此，資本市場可能會成為居民儲蓄轉(zhuǎn)移的重要方向。預計下半年隨著賺錢效應(yīng)回升，居民儲蓄可能通過買基金或直接開戶入市。同時，美股估值高企，部分資本可能獲利了結(jié)，尋找估值洼地。A股和港股作為全球資本市場的兩大估值洼地，或?qū)⒌玫酱罅抠Y金流入。因此，下半年A股及港股的表現(xiàn)還是值得期待。

當前我們處于三重拐點疊加：一是經(jīng)濟拐點，經(jīng)濟已經(jīng)過了最差的時候，現(xiàn)在有望逐漸回暖；二是市場拐點，在經(jīng)歷了去年九月低迷的走勢后，現(xiàn)在已經(jīng)開始逐步修復。從2600點的低點來看，指數(shù)已經(jīng)回升了20%以上；三是資金面拐點，場外資金入場意愿越來越強，居民儲蓄也有望流入股市。

下半年行情已然拉開序幕，而近期市場的放量大漲也為后續(xù)行情打下堅實基礎(chǔ)。對于下半年行情，投資者還是應(yīng)當保持信心和耐心，通過價值投資布局經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的好行業(yè)、好公司。聚焦核心資產(chǎn)，投資者除了需要關(guān)注以人形機器人為代表的科技成長股，還應(yīng)該關(guān)注前期調(diào)整較大的傳統(tǒng)白馬股，如品牌消費、創(chuàng)新藥、品牌中藥、食品飲料等傳統(tǒng)消費板塊。港股方面，投資者可考慮重點關(guān)注科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及低估值高股息紅利股。在發(fā)展新生產(chǎn)力的戰(zhàn)略指導下，科技代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，是未來增長確定性較高的行業(yè)賽道，有望給投資者帶來較好投資回報。

上半年，特朗普出臺關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)投資者對美元的擔憂。資金大量出逃的趨勢下，美元也創(chuàng)下1973年以來的最差上半年表現(xiàn)：今年以來已下跌10.82%。后續(xù)特朗普貿(mào)易政策的不確定性以及美聯(lián)儲的降息預期可能會繼續(xù)壓制美元指數(shù)。另一方面，美股上半年出現(xiàn)先抑后揚走勢：4月大幅下挫后，抄底資金入場、貿(mào)易談判啟動以及美聯(lián)儲降息預期的幾大利好引發(fā)投資者做多熱情回升，標普和納指周一再度聯(lián)袂創(chuàng)歷史新高。目前，美股估值仍處歷史高位，下半年存在高位回落風險，投資者需密切關(guān)注風險，謹慎追高。（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）