華夏商業(yè)網(wǎng)訊 從6月底開始的這一輪上升的行情走勢(shì)較為強(qiáng)勁，成交量不斷放大，從站上2萬億到突破3萬億，創(chuàng)出歷史次高的日成交量。投資者的情緒也隨著點(diǎn)位的回升而不斷亢奮。兩融余額在8月5號(hào)首次突破2萬億創(chuàng)出十年新高后，近期又增加了3000億，創(chuàng)出歷史新高。與十年前的高點(diǎn)相比，當(dāng)前市場(chǎng)的流通市值大大增加了。從兩融余額和流通市值的比重來看，現(xiàn)在仍然屬于相對(duì)偏低的水平，目前兩融余額占流通市值的比重不到3%，而十年前約為4.27%。更重要的是，十年前市場(chǎng)有較多的場(chǎng)外配資，場(chǎng)外配資的量可能是場(chǎng)內(nèi)的兩倍以上。因此，當(dāng)前的杠桿率并不如當(dāng)時(shí)高，預(yù)計(jì)目前仍處于牛市的初級(jí)階段，還未進(jìn)入中后期。

盡管如此，市場(chǎng)短期的放量暴漲也引發(fā)了很多投資者的擔(dān)憂，包括許多謹(jǐn)慎的投資者開始考慮暫時(shí)撤退或獲利了結(jié)。當(dāng)市場(chǎng)成交量逼近去年10月8號(hào)創(chuàng)出的3.45萬億歷史高點(diǎn)后，已經(jīng)出現(xiàn)了回調(diào)。從上周五開始市場(chǎng)便出現(xiàn)了一波調(diào)整，本周調(diào)整幅度加大。然而，這一調(diào)整我認(rèn)為是這一輪牛市行情中的正常調(diào)整，并不是趨勢(shì)性的改變。推動(dòng)這輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素依然存在。一方面是政策的支持，從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的住房政策出臺(tái)，到支持股市發(fā)展的政策、吸引中長(zhǎng)期資金入市等政策將不斷提升市場(chǎng)表現(xiàn)。另一方面，資金面流入依然源源不斷。總結(jié)一下，目前大致有六路資金流入股市，第一路資金為機(jī)構(gòu)資金，特別是險(xiǎn)資的加倉，帶動(dòng)銀行等大盤藍(lán)籌股上升，對(duì)這輪行情的突破起到了重要作用；第二路資金則是居民存款搬家，過去五年居民存款增加了60萬億，目前達(dá)到160萬億，而目前六大行一年期存款利率已跌破1%，部分銀行三年期存款利率也跌破2%，低存款利率或促使一部分存款搬家尋找新的機(jī)會(huì)，當(dāng)股市呈現(xiàn)上行趨勢(shì)時(shí)，居民儲(chǔ)蓄通過直接開戶入市或購買基金入市，這將為資本市場(chǎng)帶來增量資金；第三路資金是從債市流出的資金，我們看到股市上升時(shí)，債市出現(xiàn)了較為明顯的回落，說明一部分投資者正在拋售債券，增持權(quán)益資產(chǎn)，這一趨勢(shì)未來可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)；第四路資金是從樓市流出的資金，當(dāng)前我國(guó)樓市整體成交低迷，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期發(fā)生了根本性改變，一部分投資者賣掉多余的房子或原本準(zhǔn)備買房的資金可能會(huì)流入股市尋找機(jī)會(huì)；第五路資金是從傳統(tǒng)行業(yè)，特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)退出來的資本，這些資本需要在資本市場(chǎng)找到機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型；第六路資金是外資流入，今年上半年的外資流入達(dá)到101億美元，下半年如市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)，外資流入或會(huì)加速。這六路資金正在逐步流入資本市場(chǎng)，共同推動(dòng)這輪行情的深化。

值得注意的是，我認(rèn)為這輪行情不是快牛瘋牛，而是一輪有望持續(xù)演繹的慢牛長(zhǎng)牛行情。從節(jié)奏上來看，這可能不會(huì)是單邊上漲，過程中或會(huì)伴隨多次調(diào)整。我今年多次強(qiáng)調(diào)這一觀點(diǎn)，并且已經(jīng)得到了初步驗(yàn)證。市場(chǎng)在快速上升后出現(xiàn)一定回調(diào)也是牛市的特征，特別是前期爆炒的科技股，這一輪調(diào)整可能會(huì)更快，慢漲急跌是牛市的重要特征。因此，總體來看，目前預(yù)計(jì)仍處于牛市的初期，尚未進(jìn)入中后期，所以大家不必過于擔(dān)心。

從國(guó)際局勢(shì)變化來看，4月份美國(guó)總統(tǒng)特朗普單方面挑起關(guān)稅戰(zhàn)，對(duì)全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)造成一定擾動(dòng)，同時(shí)也對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來了較大沖擊。然而，這次關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能相對(duì)較小，我們應(yīng)有必勝的信心去贏得最終勝利。目前中美貿(mào)易談判仍在進(jìn)行中，我希望可以盡快達(dá)成協(xié)議，推動(dòng)中美貿(mào)易的正常化。由于有特朗普第一任期內(nèi)發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國(guó)在過去幾年逐步調(diào)整了出口結(jié)構(gòu)以及出口國(guó)家的占比。對(duì)美出口占全部出口的份額已從2018年的19.2%降至2024年的14.7%。減少對(duì)美國(guó)出口的占比可以減少關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊。同時(shí)，我們改善了出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，逐步減少低附加值產(chǎn)品的出口占比。今年上半年，在外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，我們?nèi)匀〉昧?%的出口增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車——投資、消費(fèi)和出口，都出現(xiàn)了不同程度的回落。雖然上半年GDP實(shí)現(xiàn)了5.3%的增長(zhǎng)，超過了年初定的目標(biāo)，但下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然存在。我認(rèn)為，當(dāng)前拉動(dòng)消費(fèi)最好的手段就是啟動(dòng)一輪牛市，這是提振投資者信心最直接的方式。甚至我認(rèn)為，當(dāng)前的資本市場(chǎng)牛市有望成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第四架馬車。如資本市場(chǎng)走強(qiáng)會(huì)直接提升財(cái)富效應(yīng)，投資者通過買股票、買基金賺到錢，消費(fèi)自然會(huì)回升，消費(fèi)增長(zhǎng)將促進(jìn)許多行業(yè)的產(chǎn)品銷售，減少產(chǎn)能過剩的壓力。這一輪行情的起步良好，近期證監(jiān)會(huì)主席吳清也表示要持續(xù)鞏固資本市場(chǎng)的良好開局。從政策面來看，對(duì)資本市場(chǎng)的支持力度仍然較大，因此大家對(duì)后市應(yīng)保持信心。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)降息的關(guān)注度較高，目前市場(chǎng)預(yù)期9月份大概率降息。一方面是近期美國(guó)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，另一方面美國(guó)的CPI增速也降至2.7%，接近美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)2%。在近期召開的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)出了鴿派的信號(hào)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整窗口，特朗普也曾多次要求美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾盡快降息。美聯(lián)儲(chǔ)的降息可能會(huì)對(duì)其他央行產(chǎn)生影響，甚至可能帶來全球央行的降息潮，中國(guó)央行也可能通過降息支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這對(duì)穩(wěn)樓市、股市都有利。美聯(lián)儲(chǔ)降息可能導(dǎo)致美元指數(shù)回落，非美貨幣升值，人民幣升值預(yù)期也可能增強(qiáng)，美元降息還可能導(dǎo)致黃金價(jià)格上升。近期國(guó)際金價(jià)創(chuàng)歷史新高，紐約黃金期貨價(jià)格突破3600美元/盎司，現(xiàn)貨黃金價(jià)格突破3550美元/盎司。這表明在美元增多、美元利率下降的預(yù)期下，黃金價(jià)格上漲的趨勢(shì)非常明顯。包括中國(guó)央行在內(nèi)的多國(guó)央行不斷增持黃金儲(chǔ)備，這也拉動(dòng)了黃金的需求。

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度看，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向?qū)⒓性谙M(fèi)、金融和科技三大領(lǐng)域。科技領(lǐng)域是今年表現(xiàn)最為突出的，包括機(jī)器人、算力算法、智能駕駛、創(chuàng)新藥等，這些領(lǐng)域都受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。如果這一波調(diào)整幅度較大，可能會(huì)帶來新的配置機(jī)會(huì)。消費(fèi)領(lǐng)域的白馬股，如品牌白酒、品牌中藥和食品飲料等，表現(xiàn)較為低迷，四季度這些具有品牌價(jià)值的消費(fèi)品可能會(huì)受到資金關(guān)注。在金融板塊，券商作為行情的風(fēng)向標(biāo)，一旦行情突破，券商板塊也不會(huì)缺席。銀行則是大資金追求低估值、高股息的配置標(biāo)的，低估值高股息板塊在持倉股調(diào)整時(shí)通常會(huì)跟上。因此，投資上可以適當(dāng)分散布局，重點(diǎn)配置消費(fèi)、金融和科技三大領(lǐng)域，避免單一配置帶來的波動(dòng)，以便長(zhǎng)期把握這輪牛市行情。（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）