華夏商業(yè)網(wǎng)訊 A股和港股的估值在全球主要資本市場上是比較具有吸引力的，因此全球資本再平衡也給A股和港股帶來更多的增量資金，這推動了A股和港股在近期出現(xiàn)了連續(xù)上攻，上證指數(shù)突破了3500點，恒生指數(shù)來到25000點附近，進一步確立了這輪慢牛長牛走勢。另一方面，穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策正在逐步發(fā)力、落地、顯效，從近期公布的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，上半年GDP增速實現(xiàn)了年初5%的目標，達到了5.3%，這也提振了投資者的信心。在下半年，更多的穩(wěn)增長政策有望逐步落地，因此下半年實現(xiàn)5%以上的增長也在預期之內(nèi)，經(jīng)濟基礎為A股和港股走強帶來了較好的支撐。

從經(jīng)濟轉型的角度來看，大力發(fā)展新的生產(chǎn)力、推動科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展是既定的國策。人形機器人、芯片半導體、英偉達產(chǎn)業(yè)鏈、生物醫(yī)藥特別是創(chuàng)新藥等科技創(chuàng)新板塊大幅上漲，形成了較強的賺錢效應，進一步提升了投資者的信心。代表行情風向標的券商股近期也出現(xiàn)了連續(xù)上攻，這也預示著這輪行情或能進一步走高，下半年A股和港股的表現(xiàn)有可能超出大多數(shù)人的預期，這輪市場上升既有政策面的支持，又有資金流入的推動。

居民儲蓄向資本市場大轉移帶來了源源不斷的增量資金。過去五年，居民存款新增60萬億，累計達到160萬億。在樓市投資機會減少、部分實體行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、以及反內(nèi)卷政策落地的背景下，大量的居民儲蓄需要尋找新的投資出口，資本市場走強恰好吸引了居民儲蓄向資本市場轉移。這也是我在去年年底發(fā)布的2025年十大預言中的重要內(nèi)容，居民儲蓄向資本市場大轉移帶來了更多增量資金，也推動了市場重心進一步上揚。今年以來，隨著市場回暖，權益類基金的銷售與去年同期相比也逐步回暖，權益類基金銷售的回暖代表了更多居民通過買基金入市。當然，與先前高點時動輒一天賣出100億的新基金相比，現(xiàn)在基金銷售量仍較小，一天賣幾個億就算不錯的業(yè)績，這說明目前市場仍處于牛市初期。

從行業(yè)配置來看，今年上半年呈現(xiàn)出“啞鈴型”特征。一方面是追求成長股的投資者配置科技創(chuàng)新板塊，如人形機器人、英偉達產(chǎn)業(yè)鏈、芯片半導體以及創(chuàng)新藥；另一方面是追求穩(wěn)定回報的投資者，特別是險資、社保基金等大機構，重視穩(wěn)定分紅回報，因此以銀行股為代表的高分紅低估值板塊出現(xiàn)了逆勢大幅上漲，甚至創(chuàng)出歷史新高。下半年，市場行情的進一步走高將帶來行情擴散，前期調(diào)整較充分的如品牌白酒、品牌中藥、食品飲料等板塊將迎來估值修復機會。在行業(yè)“反內(nèi)卷”、去產(chǎn)能的背景下，新能源汽車、鋰電池、光伏等新能源板塊也有望否極泰來，迎來回升機會。

所謂“反內(nèi)卷行情”的展開，是因為在需求回落、許多行業(yè)經(jīng)歷大幅增長的背景下，部分行業(yè)出現(xiàn)了嚴重內(nèi)卷，甚至大打價格戰(zhàn)，如光伏、鋰電池、外賣等行業(yè)。內(nèi)卷一方面損害了企業(yè)盈利能力，甚至導致部分企業(yè)出現(xiàn)“生產(chǎn)越多、虧損越多”的怪圈；另一方面也最終傷害了消費者利益，在價格戰(zhàn)后，廠商可能通過降低產(chǎn)品質量來降低成本從而減少虧損，最終影響消費者。目前，很多行業(yè)協(xié)會通過召開座談會，要求參會企業(yè)大幅降低產(chǎn)能，例如光伏行業(yè)，要求直接削減30%的產(chǎn)能，以防止惡意競爭，新能源汽車也是內(nèi)卷較為嚴重的行業(yè)，近期價格戰(zhàn)情況已大為改觀。這些短期陣痛，從長期看有利于行業(yè)健康發(fā)展。對于上市公司來說，這意味著利好，因為大多數(shù)上市公司是行業(yè)龍頭企業(yè)，而去產(chǎn)能主要是去除落后或嚴重過剩的產(chǎn)能。反內(nèi)卷將重塑供需平衡，提升產(chǎn)品價格，進而提高企業(yè)盈利能力，甚至可能推動部分企業(yè)扭虧為盈，因此反內(nèi)卷對上市公司是重大利好，也帶來了這一波反內(nèi)卷行情。

科技股今年是領漲板塊，主導了兩市走勢，科技代表經(jīng)濟轉型方向，大力發(fā)展新質生產(chǎn)力需提升科技含量。當前正處于以人工智能為中心的第四次科技革命，通過“AI+傳統(tǒng)行業(yè)”的方式賦能，將產(chǎn)生新的機遇，其中“AI+消費”最好的落地場景是人形機器人。自去年年底起，前海開源基金就重點布局人形機器人方向，我管理的一支基金也是以人形機器人為主題進行投資，從已披露的季報中可以看出。今年一季度人形機器人板塊一枝獨秀，二季度出現(xiàn)一定回調(diào)，三季度有望重振聲勢、再次領漲。

當前人形機器人仍處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，主要應用場景為工廠、商場、酒店等公共場所，待操作系統(tǒng)更智能、功能更健全后將逐步走向家庭，迎來爆發(fā)式增長。從產(chǎn)業(yè)投資角度來看，目前正是從“0到1”向“1到10”階段過渡，回報率較高，等進入“10到100”的成熟階段，投資回報率將明顯下降，因此通過布局人形機器人上游零部件龍頭股把握機會是不錯的策略。近期部分人形機器人公司推進上市進程，下半年可能還會有更多相關公司啟動IPO。同時，近期某上市機器人公司接到近1億元大單，目前是該領域最大訂單，標志著人形機器人從“炒概念”階段進入“炒訂單”階段，未來誰能獲得更多訂單、更早獲得大廠準入，將表現(xiàn)更好，到后年市場則可能會看誰能真正釋放業(yè)績和利潤，因此當前正是產(chǎn)業(yè)方興未艾、布局良機的階段。

此外，隨著英偉達股價創(chuàng)出新高，以及黃仁勛年內(nèi)第三次訪華，進一步帶動投資者對英偉達產(chǎn)業(yè)鏈的熱情，帶動相關科技股表現(xiàn)。一定程度上，創(chuàng)新藥的回升也是科技創(chuàng)新的體現(xiàn)，許多生物醫(yī)藥企業(yè)本質上屬于科技股。今年科技股行情或將是全年資本市場投資的主線。

這段時間銀行股表現(xiàn)突出，很多個股連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。銀行股的上漲，一方面是其低估值、高分紅率吸引了大量資金關注；另一方面，各大機構提高了權益配置比例，而銀行股作為低估值高股息板塊，成為加倉的重點方向，推動銀行股股價創(chuàng)新高。

隨著穩(wěn)經(jīng)濟增長政策逐步落地，經(jīng)濟增長預期改善，銀行股作為經(jīng)濟復蘇受益板塊，也進一步增強了投資者對其盈利增長的信心。銀行股的強勢表現(xiàn)推動了本輪行情的確認，并對指數(shù)突破箱體震蕩上沿起到了關鍵作用，機構投資者加倉權益資產(chǎn)進一步提升了市場信心。

（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）